При сравнении 2х предприятий с одинаковым уровнем экономической рентабельности (Прибыль от продаж/все Активы) различие м/д ними может составлять отсутствие у 1 из них кредитов, в то время как другое активно привлекает заемные средства (ЧП/СК). Т.о. отличие заключается в различном уровне рентабельности собственного капитала , получаемой за счет иной структуры финансовых источников. Разница м/д двумя уровнями рентабельности и есть уровень эффекта финансового рычага. ЭФР есть приращение к чистой рентабельности собственных средств, получаемое как следствие использования кредита, несмотря на его платность.
ЭФР=(1-Т)*(ЭР - Ст%)*ЗК/СК, где Т - ставка налога на прибыль (в долях), ЭР-эк. рентабельность (%), Ст% - средняя ставка процента по кредиту,
ЭР = Прибыль от продаж/Все Активы . ЭР характеризует инвестиционную привлекательность предприятия. Хар-ет эффективность использования всего капитала, не смотря на то, что нужно еще платить % за кредит.
Первая составляющая ЭФР назыв-ся дифференциалом и характеризует разницу между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам (ЭР - СРСП).
Вторая составляющая - плечо финансового рычага (коэффициент финансовой активности) - отражает соотношение между заемными и собственными средствами (ЗК/СК). Чем он больше, тем больше финансовые риски.
Эффект финансового рычага позволяет:
Обосновать финансовые риски и оценить финансовые риски.
Правила, вытекающие из формулы ЭФР :
Если новое заимствование приносит увеличение уровня ЭФР, то оно выгодно для организации. Рекомендуется внимательно отслеживать состояние дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банку свойственно компенсировать возрастание собственного риска повышением цены кредита
Чем больше дифференциал (d), тем меньше риск (соответственно, чем меньше d, тем больше риск). При этом риск кредитора выражен величиной дифференциала. Если d>0, можно занимать, если d<0, то высокие риск - не рекомендуется занимать, эффект от использования ЗК меньше суммы % за кредит; если d=0, то весь эффект от использования ЗК пойдет на уплату % за кредит.
ЭФР представляет важную концепцию, которая при определенных условиях позволяет оценить влияние задолженности на рентабельность организации. Фин.рычаг характерен для ситуаций, когда в структуре источников формирования капитала содержатся обязательства с фиксированной ставкой процента. В этом случае образуется эффект, аналогичный применению операционного рычага , то есть прибыль после уплаты процентов повышается/снижается более быстрыми темпами, чем изменения в объемах выпускаемой продукции.
Преимущество фин. рычага: капитал, взятый организацией в долг под фиксированный процент, можно использовать в процессе деятельности таким образом, что он станет приносить более высокую прибыль, чем уплаченный процент. Разница накапливается как прибыль организации.
Эффект операционного рычага влияет на результат до учета финансовых расходов и налогов. ЭФР возникает, когда орг-ия имеет задолженность или располагает источником финансирования, который влечет за собой выплату постоянных сумм. Он воздействует на чистую прибыль и, таким образом, на рентабельность собственного капитала. ЭФР увеличивает влияние годового оборота на рентабельность собственного капитала.
Общий эффект рычага = Эффект операционного рычага*Эффект финансового рычага.
При высоком значении обоих рычагов любое небольшое увеличение годового оборота орг-ии будет существенно отражаться на значении рентабельности ее собственного капитала.
Эффект операционного рычага - наличие взаимосвязи между изменением выручки от реализации и изменением прибыли. Сила воздействия операционного рычага вычисляется как частное от деления выручки от реализации после возмещения переменных затрат на прибыль. Действие операционного рычага генерирует предпринимательский риск.
Леверидж (от англ. leverage) имеет следующие значения:
пропорция, соотношение вложений капитала в ценные бумаги с фиксированным доходом, например, в облигации, привилегированные акции, и вложений в ценные бумаги с нефиксированным доходом, например в обыкновенные акции;
соотношение запаса товаров и суммы капитала;
отношение капитала компании к заемным средствам.
Возможное написание термина - ливеридж, левередж - Лозовский Л.Ш., Райзберг Б.А., Ратновский А.А. Универсальный бизнес - словарь. - М.: ИНФРА - М., 1997. - с. 190.
Левередж - использование заемных средств с фиксированным процентом для увеличения прибыли держателей обыкновенных акций. Известен также как «принцип рычага» и в общем описывает процесс кредитования - Ван Хорн Дж.К. Основы управления финансами.: Пер. с англ. / Гл. ред. серии Я.В. Соколов. - М.: Финансы и статистика, 1996. - с. 449.
Эффект финансового рычага - это прирощение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего. - Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник / Под. ред. Е.С. Стояновой. - М.: Изд-во «Перспектива», 1998. - с. 150.
Из различных определений финансового рычага (левериджа) видно, что дополнительный эффект от инвестирования и эксплуатации средств в процессе деятельности предприятия может быть получен при использовании заемных средств с фиксированной процентной ставкой. Такими средствами также являются привлеченные средства при выпуске облигаций и привилегированных акций, по которым также предусмотрена выплата фиксированных процентов.
Рассмотрим пример действия эффекта финансового рычага.
Исходная информация:
По итогам деятельности за 1999 год американская компания по производству канцелярских товаров под названием «Рэд Тэйп» имела успех на рынке Восточной Европы. Особой популярностью пользовались ее самозатачивающиеся карандаши. Рынок Восточной Европы еще не был насыщен ими и, стремясь как можно быстрее расширить свое влияние в этом секторе до прихода конкурентов, компания «Рэд Тэйп» в лице администрации планировала в начале 2000 года закупку дополнительного оборудования для производства самозатачивающихся карандашей, что позволит увеличить производственную мощность в два раза. Для этого требовалось дополнительно 1 миллион долларов. По поводу источников финансирования разгорелись жаркие споры между президентом компании Уолтером и председателем Совета директоров Стивенсом. Суть разногласий заключалась в следующем:
Уолтер предложил организовать эмиссию обыкновенных акций на сумму 1 миллион долларов в количестве 10 тысяч штук номиналом 100 долларов, чем вызвал опасения Стивенса, имевшего контрольный пакет акций компании «Рэд Тэйп». Стивенс опасался потерять контроль над компанией, уставный капитал которой к моменту спора составлял 1 миллион долларов, а доля Стивенса в нем равнялась 52 процента (т.е. в сумме 520 тысяч долларов). Он понимал, что после эмиссии дополнительных акций на сумму 1 миллион долларов уставный капитал компании составит 2 миллиона долларов, и его 520 тысяч долларов дадут ему долю в 26 процентов, что совсем недостаточно для контрольного пакета.
Стивенс предложил организовать эмиссию корпоративных облигаций на сумму 1 миллион долларов в количестве 10 тысяч штук номиналом 100 долларов, т. к. при этом величина уставного капитала не меняется, что вполне устраивает Стивенса. Это предложение возмутило Уолтера, т. к., по его мнению, эмиссия облигаций, увеличивая уровень задолженности компании в целом, ухудшает показатель финансовой устойчивости. Даже предложение Стивенса понизить ставку дивиденда до уровня ставки процента по облигациям (до 10 процентов годовых) не повлияло на мнение Уолтера, считающего, что это не дает никакого выигрыша для компании.
Необходимо, встав на позицию председателя Совета директоров Стивенса, доказать, что эмиссия увеличивает источники финансирования для компании «Рэд Тэйп» по сравнению с эмиссией обыкновенных акций, учитывая, что:
1. Ставка налога на прибыль составляет 0,5;
2. Общая рентабельность производства (до уплаты процента и налога) составляет 20 процентов годовых.
Результаты деятельности компании при различных источниках финансирования при условии ставки налога на прибыль 0,5 и общей рентабельности производства (до уплаты процента и налога) составляет 20 процентов годовых, представлены в таблице 7.
Таблица 7. Финансовые результаты деятельности компании
|
Показатели |
Вариант Стивенса |
|
|
Общий капитал Уставный капитал Облигационный заем |
2000 тыс. дол. 2000 тыс. дол. |
2000 тыс. дол. 1000 тыс. дол. 1000 тыс. дол. |
|
Сумма общей прибыли (до уплаты процента и налога) |
400 тыс. дол. |
400 тыс. дол. |
|
Выплаты купонного дохода по облигациям |
100 тыс. дол. |
|
|
Прибыль до уплаты налога |
400 тыс. дол. |
400 тыс. дол. |
|
Налог на прибыль |
200 тыс. дол. |
150 тыс. дол. |
|
Чистая прибыль |
200 тыс. дол. |
150 тыс. дол. |
|
Выплаты дивидендов |
200 тыс. дол. |
100 тыс. дол. |
|
Нераспределенная прибыль |
50 тыс. дол. |
|
|
Доход одной акции |
||
|
Доходность акций |
Как видно из приведенного расчета, по варианту Стивенса компания по итогам года будет иметь дополнительное финансирование в 50 тысяч долларов нераспределенной прибыли. Это, в свою очередь, повышает доходность акций до 15 процентов, в чем, естественно, также заинтересован Стивенс. Налицо действие эффекта финансового рычага.
Как же действует финансовый рычаг?
Нетрудно заметить, что этот эффект возникает из расхождения между экономической рентабельностью и «ценой» заемных средств - средней ставкой процента (СП). Иными словами, предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность (ЭР), чтобы средств хватило, по крайней мере для уплаты процентов за кредит. Средняя ставка процента, как правило, не совпадает с процентной ставкой механически взятой из кредитного договора. Кредит под 60 процентов годовых сроком на 3 месяца (1/4 года) фактически обходится в 15 процентов.
Процентные выплаты по кредитам могут осуществляться из двух основных источников. Первый - они могут быть списаны на себестоимость выпускаемой предприятием продукции, в пределах ставки Центрального Банка плюс 3 процента. На эту часть финансовых издержек налоги не влияют. Второй источник - прибыль после уплаты налогов. В этом случае при анализе для получения фактических финансовых издержек соответствующие суммы процентов нужно увеличивать на суммы, перечисляемые в госбюджет в виде налога.
Например: сумма процентов, выплачиваемых за счет остающейся в распоряжении предприятия прибыли - 100 тыс. р.
Ставка налогообложения прибыли - 35 процентов.
Фактические финансовые издержки по части процентов, выплачиваемых за счет остающейся в распоряжении предприятия прибыли - 135 тыс. р.
Кроме формулы (62) можно рассчитывать среднюю ставку процента не по среднеарифметической, а по средневзвешенной стоимости различных кредитов и займов. Можно также причислять к заемным средствам деньги, полученные предприятием от выпуска привилегированных акций. Некоторые экономисты настаивают на этом потому, что по привилегированным акциям выплачивается гарантированный дивиденд, роднящий данный способ привлечения капитала с заимствованием средств и, кроме того, при ликвидации предприятия владельцы привилегированных акций имеют практически равные с кредиторами права на то, что им причитается. Но в этом случае в финансовые издержки следует включить суммы дивидендов, а также расходов по эмиссии и размещению этих акций.
И если, например, норматив отнесения процентов на себестоимость составил в конце 1998 года (60% + 3%) = 63%, а кредит предоставлялся предприятию под 70% годовых, то с учетом налоговой экономии такой кредит обходился заемщику в (1 - 0,35) 63% + (1 + 0,35) (70% - 63%) = 50,40%.
Для расчета эффекта финансового рычага выделим первую составляющую - это так называемый дифференциал, т.е. разница между экономической рентабельностью активов (ЭР) и средней расчетной ставкой процента (СП). С учетом налогообложения дифференциал равен или приблизительно 2/3 (ЭР - СП).
Вторая составляющая - плечо рычага - характеризует силу воздействия рычага. Это соотношение между заемными и собственными средствами. Соединим обе составляющие эффекта рычага и получим:
Возьмем предприятие А, имеющее 250 тыс. р. собственных и 750 тыс. р. заемных средств. Экономическая рентабельность активов для предприятия А составляет 20 процентов.
Заемные средства обходятся, скажем, в 18 процентов. Для такого предприятия эффект рычага составит
Первый способ расчета уровня эффекта финансового рычага:
Исходя из основного определения эффекта финансового рычага, рентабельность собственных средств (РСС) будет определяться по формуле 65:
Используя заемные средства, следует помнить два важнейших правила:
Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего «товара» - кредита.
Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, чем меньше дифференциал, тем больше риск.
Условия кредита при неуемном наращивании заимствований могут ухудшаться.
Рассмотренному выше предприятию А с эффектом рычага 4 процента и дифференциалом 2 процента при удорожании кредита всего на 1 процентный пункт, придется для сохранения прежнего эффекта рычага доводить плечо рычага 6.
ЭФР = 2/3 (20% - 19%) 6 = 4%.
Для компенсации удорожание кредита всего на 1 процентный пункт предприятие А вынуждено удвоить соотношение между заемными и собственными средствами.
Далее может наступить момент, когда дифференциал станет меньше нуля. Эффект рычага будет действовать тогда лишь во вред предприятию если, например, при девятикратном соотношении заемных и собственных средств приходится выплачивать среднюю ставку в 22 процента по кредиту, то эффект рычага и рентабельность собственных средств предприятия А составит:
Для выявления оптимальных соотношений между рентабельностью собственных средств, экономической рентабельностью активов, средней ставкой процента и плечом рычага построим графики (рис. 6).
Из этих графиков видно, что чем меньше разрыв между Эр и средней ставкой процента (СП), тем большую долю приходится отводить на заемные средства для подъема РСС, но это небезопасно при снижении дифференциала.
Например, для достижения 33 процентного соотношения между эффектом рычага и РСС (когда успехи предприятия на 1/3 обеспечиваются за счет финансовой стороны дела и на 2/3 - за счет производства), желательно иметь
плечо рычага 0,75 при ЭР = 3СП
плечо рычага 1,0 при ЭР = 2СП
плечо рычага 1,5 при ЭР = 1,5СП
Таким образом, ЭР = 3 СРСП
ЭР = 2 СРСП
ЭР = 1,5 СРСП
Эффект финансового рычага можно также трактовать как процентное изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию, порождаемое данным процентным изменением нетто-результата эксплуатации инвестиций (прибыли до уплаты процентов за кредит и налогов). Такое восприятие эффекта финансового рычага характерно в основном для американской школы финансового менеджмента.
Согласно второй концепции эффекта финансового рычага, определяется сила воздействия финансового рычага по формуле 66:
С помощью этой формулы отвечают на вопрос, на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций на один процент.
Исходя из того, что нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) можно рассчитать как сумму балансовой прибыли и финансовых издержек по кредиту, относимых на себестоимость продукции, формулу (66) можно преобразовать следующим образом:
Используя данную формулу можно сделать следующие выводы: чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с предприятием:
1. Возрастает риск не возмещения кредита с процентами для банкира.
2. Возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.
Для любого предприятия приоритетное значение имеет правило, при котором как собственные, так и заемные средства должны обеспечивать отдачу в форме прибыли.
Если предприятие в производственно-торговой деятельности использует как собственный, так и заемный капитал, то доходность собственного капитала может быть увеличена за счет привлечения банковских кредитов. В теории финансового менеджмента такое повышение рентабельности собственного капитала называют эффектом финансового рычага (левериджа). Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственного капитала, полученное благодаря привлечению кредита, несмотря на его платность и уплату налога на прибыль. Очевидно, что данный эффект возникает из расхождения между рентабельностью активов и “ценой” заемного капитала, то есть средней банковской ставкой. Другими словами, предприятие должно предусмотреть такую рентабельность активов, чтобы денежных средств было достаточно на уплату процентов за кредит и уплату налога на прибыль.
ЕслиРентабельность активов (инвестиций) или ROI (Return on investment)=
=Прибыль / Всего активов,
Рентабельность собственного капитала или ROE (Return on shareholders’ equity)=
= Прибыль /Собственный капитал,
то взаимосвязь между рентабельностью собственного капитала и экономической рентабельностью может быть выражена следующим образом:
Рентабельность собственного капитала = Рентабельность активов (экономическая рентабельность) х Финансовый рычаг,
где Финансовый рычаг = Всего активов/Собственный капитал
Как один из показателей рискованности бизнеса – коэффициент финансовой зависимости (финансовый рычаг) определяет предельный объем привлечения заемных средств в соответствии с требованиями сохранения приемлемого уровня финансовой устойчивости предприятия. Чем меньше финансовый рычаг, тем устойчивее финансовое положение. Чем выше его значение, тем более рискованным с позиции акционеров, инвесторов и кредиторов является данный бизнес. Высокое значение коэффициента финансовой зависимости могут позволить себе только фирмы, имеющие стабильное и прогнозируемое поступление денег за свою продукцию или предприятия, имеющие большую долю ликвидных активов (предприятия торговли, банки). Таким образом, в значении показателя финансовой устойчивости коэффициент финансовой зависимости учитывает финансовый риск, сопровождающий использование заемных источников.
Финансовый рычаг – отношение суммы активов к собственному капиталу. Чем он выше, тем больше доля заемного капитала и финансовый риск организации , т.к. для устойчивого финансового состояния величина финансового рычага должна быть меньше 1,7.
С другой стороны, как видно из расширенной модели фирмы «Du Pont » заемный капитал позволяет увеличить коэффициент рентабельности собственного капитала, т.е. получить дополнительную прибыль на собственный капитал. На уровень рентабельности собственных вложений влияют рентабельность продаж, оборачиваемость активов и структура авансированного капитала. Взаимосвязь уровня рентабельности собственных средств с вышеуказанными факторами может быть выражена с помощью модифицированной, или расширенной формулы фирмы «Du Pont », которая имеет следующий вид:
где: ROS – рентабельностью продаж; AT (Assets Turnover )– коэффициент оборачиваемости активов; M (Equity multiplier ) – мультипликатор собственного капитала (финансовый рычаг или коэффициент финансовой зависимости).
Мультипликатор собственного капитала характеризует структуру средств предприятия и определяется отношением среднегодовой суммы всех средств предприятия (TA ) к среднегодовой сумме собственных средств (E ):
где (Financial leverage shoulder) – коэффициент финансового рычага, определяемый отношением заемного капитала (D ) к собственному капиталу (E ).
При этом необходимо учитывать взаимосвязи между факторами, которые прямо не отражены в модели «Du Pont ». Например, исходя только из математической формулы модели, может показаться, что бесконечное увеличение финансового рычага будет приводить к столь же бесконечному увеличению рентабельности собственного капитала. Однако при увеличении доли заемных средств в авансированном капитале возрастают и выплаты за пользование кредитами. Вследствие этого уменьшается чистая прибыль, и повышения рентабельности собственного капитала не происходит. Эффект финансового рычага будет зависеть от цены привлечения заемных средств и ее соотношения с экономической рентабельностью.
Отсюда видно, что финансовый рычаг неоднозначно влияет на финансово-экономическое состояние предприятия. Его действие разнонаправлено – рост рентабельности собственного капитала и его темпов, как правило, приводит к потере платежеспособности.
Ø Эффект финансового рычага возникает, когда организация имеет задолженность, которая влечет за собой выплату постоянных сумм. Он воздействует на чистую прибыль организации, и таким образом, на рентабельность собственного капитала.
Ø Рентабельность собственного капитала растет с ростом задолженности до тех пор, пока экономическая рентабельность активов выше процентной ставки по кредитам и займам.
Ø Эффект финансового рычага позитивен, когда коэффициент экономической рентабельности выше процентной ставки по задолженности.
Ø Эффект финансового рычага негативен, когда коэффициент экономической рентабельности ниже процентной ставки по кредиту.
В результатерентабельность собственного капитала (ROE ) слагается из рентабельности активов (ROA ) по чистой прибыли до уплаты процентов (EBI ) и эффекта финансового рычага (DFL ):
Отсюда, величину эффекта финансового рычага (DFL ) можно определить:
Эффект финансового рычага (Degree of financial leverage – DFL ) – показатель, отражающий изменение рентабельности собственных средств, полученное благодаря использованию заемных средств и рассчитывается по следующей формуле:
где: DFL – эффект финансового рычага, в %;
t – ставка налога на прибыль, в относительной величине;
ROA – EBIT ) в %;
r – ставка процентапо заемному капиталу, в %;
D – заемный капитал;
E – собственный капитал.
Составляющие эффекта финансового рычага представлены на рис.1.
Рис.1. Расчет эффекта финансового рычага
Как видно из рисунка эффект финансового рычага (DFL ) представляет собой произведение двух составляющих, скорректированное на налоговый коэффициент (1 – t ), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.
Одной из основных составляющих формулы выступает так называемый дифференциал финансового рычага (Dif) или разница между рентабельностью активов организации (экономической рентабельностью), рассчитанной по EBIT, и ставкой процента по заемному капиталу:
где: Dif – дифференциал финансового рычага в %;
r – ставка процентапо заемному капиталу, в %.
ROA – рентабельность активов (экономическая рентабельность по EBIT ) в %, рассчитываемая по формуле:
где:EBIT – прибыль до налогов и процентов (операционная прибыль).
Дифференциал финансового рычага является главным условием, формирующим рост рентабельности собственного капитала. Для этого необходимо, чтобы экономическая рентабельность превышала процентную ставку платежей за пользование заемными источниками финансирования, т.е. дифференциал финансового рычага должен быть положительным. Если дифференциал станет меньше нуля, то эффект финансового рычага будет действовать только во вред предприятию.
Второй составляющей формулы эффекта финансового рычага выступает коэффициент финансового рычага (плечо финансового рычага – FLS ) , характеризующий силу воздействия финансового рычага иопределяемый как отношение заемного капитала (D ) к собственному капиталу (E ):
Таким образом, эффект финансового рычага складывается из влияния двух составляющих: дифференциала и плеча рычага.
Дифференциал и плечо рычага тесно взаимосвязаны между собой. До тех пор, пока рентабельность вложений в активы превышает цену заемных средств, т.е. дифференциал положителен, рентабельность собственного капитала будет расти тем быстрее, чем выше соотношение заемных и собственных средств. Однако по мере роста доли заемных средств растет их цена, начинает снижаться прибыль, в результате падает и рентабельность активов и, следовательно, возникает угроза получения отрицательного дифференциала.
По оценкам экономистов на основании изучения эмпирического материала успешных зарубежных компаний, оптимально эффект финансового рычага находится в пределах 30–50 % от уровня экономической рентабельности активов (ROA ) при плече финансового рычага 0,67–0,54. В этом случае обеспечивается прирост рентабельности собственного капитала не ниже прироста доходности вложений в активы.
Эффект финансового рычага способствует формированию рациональной структуры источников средств предприятия в целях финансирования необходимых вложений и получения желаемого уровня рентабельности собственного капитала, при которой финансовая устойчивость предприятия не нарушается.
Таблица 5
Расчет эффекта финансового рычага
Результаты вычислений, представленные в таблице 5, показывают, что посредством привлечения заемного капитала организация получила возможность увеличения рентабельности собственного капитала на 15,2%.
Подставляя данные табл.5 в приведенные выше формулы расчета эффекта финансового рычага различными способами, получим тот же результат:
1 способ.
2 способ .
11. Диагностика вероятности банкротстваВ отечественной литературе исследованы самые разнообразные методы и методики прогнозирования банкротства. Например, Бобылева А.З. выделяет следующие методы анализа, применимые при прогнозировании банкротства:
1. Трендовый анализ. Он позволяет выявить тенденции изменений важнейших показателей деятельности предприятия за несколько периодов. Однако в российских условиях такой анализ затруднен. Объясняется это тем, что сравнению за ряд лет мешает достаточно частое изменение учетной политики на предприятиях, постоянная корректировка налогового и связанного с ним законодательства, инфляция.
2. Факторный анализ. Данный метод анализа позволяет выявить, за счет чего произошло изменение финансовых результатов деятельности фирмы. Среди наиболее известных факторных моделей можно выделить модель фирмы Дюпон.
3. Метод, основанный на использовании финансовых коэффициентов. Данный метод является наиболее распространенным и общедоступным. Как правило, он заключается в изучении динамики финансовых коэффициентов на конкретной фирме, межфирменных сравнениях и сопоставлении с общими нормативами.
4. Методы математического моделирования и прогнозирования с использованием компьютерных программ. Такие методы в основном используются в научных работах, крупных корпорациях.
В последнее время появились упрощенные стандартные программные продукты, которые позволяют провести формальный финансовый анализ основных форм отчетности. Техническое создание таких программ не составляет труда. Как правило, достаточно уметь работать в Excel.
И.Л. Юрзинова условно подразделяет методики прогнозирования банкротства на статические и псевдодинамические.
Статические методики - различные варианты факторного анализа с применением весовых коэффициентов. Общая расчетная формула для методик, относимых к данной группе можно представить следующим образом:
Y - результирующий показатель;
N - число выбранных для анализа факторов;
Xi - значение i-ro фактора;
Pi - множитель при i-м факторе - некоторая константа, которая может быть
интерпретирована как весовой коэффициент (степень значимости фактора).
К числу таких методик относятся модели прогнозирования банкротства, разработанные
Альтманом, методики Зайцевой, Сайфуллина и Кадыкова и ряд других. В отличие от статических методик псевдодинамические методики , по мнению И.Л. Юрзиновой, не предполагают получение единой результирующей характеристики, получаемой как результат сложения анализируемых факторов. Использование данных методик позволяет получать векторный результат, обеспечивающий независимость анализа значимых показателей, что способствует получению более точных оценок. Типичным примером псевдодинамических методик оценки финансового состояния хозяйствующего субъекта является модель прогнозирования банкротства У. Бивера.
В зарубежной практике, как правило, используется другая классификация методов прогнозирования банкротства. Например, выделяют:
объективные Z-методы . Метод основан на расчете определенных отношений между отдельными статьями финансовой отчетности (финансовых коэффициентов) и их линейных комбинаций. Каждый коэффициент рассматривается с определенным весом, выведенным эмпирическим путем на основе обследования большой группы предприятий;
субъективные А-методы. А-методы основаны на экспертной, часто балльной оценке. Принимается в расчет все: и деловая репутация фирмы, и личность руководителя, и конкурентоспособность и т. д.
Учитывая то, что различные группы показателей отражают различные финансовые процессы (ликвидность отражается показателями ликвидности, финансовая эффективность определяется показателями рентабельности, доля заемных средств - показателями финансовой устойчивости), целесообразно уметь проводить комплексный анализ финансового состояния предприятия по различным признакам, обуславливающим его финансовую деятельность.
Многие аналитики искали такую характеристику, которая лучше всего отражала бы финансовую деятельность предприятия, но сейчас уже признано, что одной такой характеристики явно мало.
Предположим, что существуют два предприятия с аналогичным уровнем экономической рентабельности и одинаковой стоимостью активов. Однако в качестве источников финансирования первого предприятия используются только собственные средства, а второго - собственные и заемные.
Складывается такая ситуация, в которой при одинаковой экономической рентабельности из-за различий структуры финансирования получаются разные значения рентабельности собственных средств (РСС). Эта разница данных показателей эффективности двух организаций и называется "эффект финансового рычага".
Эффект финансового рычага (ЭФР) - это увеличение значения рентабельности собственных средств, которое возникает вследствие использования кредитов, несмотря на их платность. Отсюда следует два вывода:
1) Предприятие, которое в своей деятельности использует только собственные средства, не прибегая к услугам кредитных организаций, держит их рентабельность в пределах величины РСС=(1-Т)*ЭР, где Т - значение процентной ставки налога на прибыль.
2) Предприятие, которое использует средства, полученные в кредит для осуществления своей деятельности, изменяет РСС - увеличивает или уменьшает ее в зависимости от размера процентной ставки и соотношения долей заемных и собственных средств. В подобных ситуациях и возникает такое явление, как эффект финансового рычага.
РСС=(1-Т)*ЭР+ЭФР
Для определения значения ЭФР необходимо найти значение показателя, называющегося среднерасчетной ставкой процента (СРСП). Данный показатель находится как отношение существующих финансовых издержек по кредитным средствам к общей сумме средств, взятых в кредит предприятием.
Эффект финансового рычага образуется двумя составляющими:
1. Дифференциалом: (1-Т)*(ЭР-СРСП).
2. Плечом финансового рычага, которое находится как отношение заемных денежных средств к собственным.
Формула расчета ЭФР определяется произведением этих двух составляющих.
1. Эффект финансового рычага показывает, выгоден ли будет кредит для предприятия. Положительное значение показателя ЭФР означает, что привлечение заемных средств будет выгодно для организации и целесообразно.
2. Привлечение дополнительного кредита увеличивает значение показателя плеча финансового рычага, соответственно, увеличивается и риск невозврата заемных средств. Это компенсируется за счет возрастания процентной ставки по кредитам. Следовательно, среднерасчетная ставка процентов также возрастает.
3. Эффект финансового рычага определяет и то, есть ли у предприятия возможность в экстренном случае привлекать дополнительные кредитные средства. Для этого необходимо следить за значением одной из его составляющей - дифференциалом. Дифференциал должен быть положительным, а также должен сохраняться некоторый запас прочности по этому показателю.
Финансовая оценка показателей стабильности компании крайне необходима для успешной организации и планирования ее деятельности. Финансовый леверидж в этом анализе применяется довольно часто. Он позволяет оценить структуру капитала организации и оптимизировать ее.
От этого зависит инвестиционный рейтинг предприятия, возможность развития, увеличение количества прибыли. Поэтому в процессе планирования работы анализируемого объекта этот показатель играет немаловажную роль. Методика его расчета, трактовка результатов исследования заслуживают особого внимания. Информация, полученная в ходе анализа, используется руководством компании, учредителями и инвесторами.
Финансовый леверидж – это показатель, характеризующий степень риска компании при определенном соотношении его заемных и собственных источников финансирования. В переводе с английского "леверидж" означает "рычаг". Это говорит о том, что при изменении одного фактора оказывается влияние на другие показатели, связанные с ним. Данный коэффициент прямо пропорционален финансовому риску организации. Это очень информативная методика.
В условиях рыночной экономики показатель финансового левериджа должен рассматриваться не с точки зрения балансовой оценки собственного капитала, а с позиции его реальной оценки. У больших предприятий, которые давно и успешно действуют в своей отрасли, эти показатели довольно сильно отличаются. Рассчитывая коэффициент финансового левериджа, очень важно учитывать все нюансы.
Применяя подобную методику на предприятии, удается определить зависимость между соотношением собственного и заемного капиталов и финансовым риском. Используя бесплатные источники обеспечения деятельности, можно минимизировать риски.
Устойчивость компании при этом самая высокая. Используя платный заемный капитал, компания может увеличить свою прибыль. Эффект финансового левериджа подразумевает определение того уровня кредиторской задолженности, при котором рентабельность совокупного капитала будет максимальной.
С одной стороны, используя лишь собственные финансовые источники, компания теряет возможность расширить свое производство, но с другой – слишком высокий уровень платных ресурсов в общей структуре валюты баланса приведет к невозможности погасить свои долги, понизит устойчивость предприятия. Поэтому эффект рычага очень важен при оптимизации структуры баланса.
Кфр = (1 - Н)(КРА - К)З/С,
где Н – коэффициент налога на прибыль, КРА – рентабельность активов, К – ставка за пользование кредитом, З – заемный капитал, С – собственный капитал.
КРА = Валовая прибыль/Активы
В этой методике соединены три сомножителя. (1 – Н) – налоговый корректор. Он не зависит от предприятия. (КРА – К) – дифференциал. З/С – это финансовый рычаг. Такая методика позволяет учесть все условия, как внешние, так и внутренние. Результат получается в виде относительной величины.
Налоговый корректор отражает степень влияния изменения процентов налога на прибыль на всю систему. Этот показатель зависит от вида деятельности компании. Он не может быть ниже 13,5 % для любой организации.
Дифференциал определяет, рентабельно ли будет использовать совокупный капитал с учетом уплаты ставки по кредитам. Финансовый рычаг определяет степень влияния платных источников финансирования на эффект финансового левериджа.
При общем воздействии этих трех элементов системы было установлено, что нормативно зафиксированное значение коэффициента определяется в диапазоне от 0,5 до 0,7. Доля кредитных средств в общей структуре валюты баланса не должна превышать 70 %, иначе риск невозврата долга возрастает, а финансовая устойчивость снижается. Но при его количестве меньше 50 % компания теряет возможность увеличить количество прибыли.
Операционный и финансовый леверидж - неотъемлемая часть определения эффективности работы капитала компании. Поэтому расчет этих величин обязателен. Чтобы рассчитать финансовый рычаг, можно прибегнуть к следующей формуле:
ФР = КРА – РСК, где РСК – рентабельность собственного капитала.
Для этого расчета необходимо воспользоваться данными, которые представлены в балансе (ф. №1) и отчете о финансовых результатах (ф. №2). Исходя из этого, нужно найти все составляющие приведенной выше формулы. Рентабельность активов находится так:
КРА = Чистая прибыль/Валюта баланса
КРА = с. 2400 (ф. №2)/с. 1700 (ф. №1)
Чтобы найти рентабельность собственного капитала, необходимо воспользоваться следующим уравнением:
РСК = Чистая прибыль/Собственный капитал
РСК = с. 2400 (ф. №2)/с. 1300 (ф. №1)
Чтобы понять представленную выше методику расчета, необходимо рассмотреть ее на конкретном примере. Для этого можно взять данные бухгалтерской отчетности предприятия и произвести их оценку.
Например, чистая прибыль компании в отчетном периоде составила 39 350 тысяч рублей. При этом валюта баланса была зафиксирована на уровне 816 265 р., а собственный капитал в ее составе достиг уровня 624 376 р. На основе перечисленных данных возможно найти финансовый леверидж:
КРА = 39 350/816 265 = 4,8 %
РСК = 39 350/624 376 = 6,3 %
ФР = 6,3 – 4,8 = 1,5 %
Исходя из приведенных вычислений, можно сказать, что компания благодаря использованию кредитных средств смогла увеличить прибыль в отчетном периоде на 50 %. Финансовый рычаг от рентабельности капитала занимает 50 %, что является оптимальным для результативного управления заемными средствами.
Ознакомившись с таким понятием, как финансовый леверидж, можно прийти к выводу, что методика его расчета позволяет определить максимально эффективное соотношение кредитных средств и собственных пассивов. Это дает возможность организации за счет оптимизации своего капитала получать большую прибыль. Поэтому данная методика является очень важной для процесса планирования.
